每日金融市场分析

相比美债所经受的主权评级调降冲击，日本政府债的境遇可能更加棘手。

在周二(5月20日)进行的一场国债拍卖中，20年期债的投标倍数降至仅2.5倍，平均成交价与最低价格之间的价差(即代表需求强度的“尾差”，指标越高热度约低)飙升自1987年来的最高水平。

惨淡的标售结果令长期债普遍遭遇重创：

20年期美国国债收益率跃升0.15个百分点，至2.56%的2000年来峰值；

30年期国债的收益率债来到3.14%的1999年来最高；

40年期国债收益率大涨0.17个百分点，达到3.61%的历史高点！

债券收益率的飙升意味着债券价格的大幅跳水。

日本政府债收益率曲线(黑:当前水平 蓝:一年前) 来源：MarketWatch

 

“恐惧的总和”

东京市场的利率交易员表示，债市走势集中反映了市场忧虑的总和：

除了日本央行削减购债力度，以及关税战营造的经济风险外，日本相当于GDP规模2.5倍的国家债务水平等，也都让投资者极度不安。

日本首相石破茂周一在议会反对通过发行更多债务的方式来减税，他称日本的财政状况“极其糟糕，比希腊还糟糕”。

法国兴业银行指出，在截至2026年3月的财年，私营部门需要消化约60万亿日元的额外债券投放。而日本国内需求来源再生疑窦，部分日本寿险公司近期宣布，其购债策略将从政府债曲线的长端转移。

投资者还担心，如果日本机构和投资者开始将资金转移回国，抛售可能会打击全球资产，发生形成类似去年套息交易退潮的崩溃场景。

 

“奇低”的政府支持率

石破茂脆弱的执政联盟同样不能让市场放心，截至目前为止，日本也未能与特朗普达成任何关税协议。

就在7月举行的上议院选举前，上周末进行的一项全国舆论调查结果显示，石破内阁支持率仅有为22%。

日本议员正在讨论是否需要减税或增加财政支出，以缓解通胀高企对消费者的影响，销售税的讨论将是对首相领导力的大考。

石破明确反对通过发行国债来为减税提供资金，表示在借贷成本不断上升的背景下，不应增加国家开支。

但如果执政联盟迫于压力或者通过承诺减税来换取支持，那么对日本财政又将产生不利影响。

 

呼吁央行放慢QT

日债收益率的飙升还恰逢日本央行即将审议量化紧缩计划的时刻，该行将在6月16-17日召开政策例会。

根据去年制定的现行计划，日本央行每季度将减少购债4000亿日元。到明年3月，购债量将较顶峰时缩减一半，至3万亿日元。

由于刚刚摆脱常年通缩痼疾的经济依然脆弱，央行一直在收集市场参与者对量化紧缩规模的看法，以及可能出现的风险。

在央行最新的债市参与者会议简报中，有受调者表示：“考虑到市场不稳时供需状况恶化的风险，央行应将季度缩减力度缩减至2000亿日元左右。”

而大多数受访者都呼吁央行能维持或略微放缓缩减力度，这肯定会让日本央行在退出债市的进程上更加谨慎。

 

加剧政策窘境

另一方面，债市动荡加剧了日本央行的两难境地：

1、如果继续量化紧缩，收益率飙升将继续打击债市，央行最终可能被迫重复收益率曲线控制时期的做法。

2、但现在放弃紧缩，那么又会面临通胀高企和日元崩盘的窘境。

这对于日本货币政策正常化的整体进程也是一项大挑战。

在撤出危机时期刺激措施的进程上，日本央行远远落后于全球同行，去年才退出了一项长达10年、旨在让经济摆脱停滞的大规模刺激措施。

在经过几次出乎市场意料的调整后，日本央行结束负利率，目前的基准短期借贷成本停留在0.5%的水平。

 

品种分析：日经225指数(JP225)、美元日元(USDJPY)

债市下跌将对日本资产形成深远且复杂的影响。

无论是预期收益还是市盈率倍数的比对，无风险收益率上升都会对股市资金将产生挤占，同时借贷利率升高对上市公司的经营也不友好。

而日元短期内将受惠于央行政策紧缩和避险热潮，但日本财政局势的持续恶化将动摇货币的避险能力。另外汇率升值将加重日本出口企业的竞争负担。

日经225指数过去一周来逐级回落，“解放日”见底后的升势已被明显削弱。如果去年4季度低位区37350无法阻跌，调整将向23年1月起长期涨势的38.2%回撤位36080推进。

JP225 Daily 来源：FXTM富拓MT4平台

相反恢复攻势则需重返38300(去年12月-今年2月高位复合头肩顶颈线)之上，紧接着还将面对纪录高点和年内高点连线与去年3季度高点39200构成的强阻区。

美元/日元在上破年内跌势上轨后顿失上攻动力，已接连吞下六根阴线。市场也切回中期调整频道。

USDJPY Daily 来源：FXTM富拓MT4平台

点位看，下方143.40汇聚了去年8月下旬，以及去年1月下旬低位等波段转折点，跌破将再拓调整空间。随后去年8月5日剧震谷底141.65料有较强承接。

反弹则亟需收复23年8-9月小双底最低点144.50，紧接着就将重新遭遇跌势上轨和去年1月低点145.90。

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